李鐸 王樹鋒

【摘要】經(jīng)濟增加值（EVA）作為一種企業(yè)價值評估方法，在評估企業(yè)價值時，不僅考慮到債務(wù)資本的成本，還考慮了權(quán)益資本的成本，同時將管理層利益和股東利益相結(jié)合，更為準(zhǔn)確地反映了企業(yè)的真實價值，幫助管理層作出正確的投資決策，使企業(yè)價值達到最大化。本文主要從EVA與企業(yè)價值的相關(guān)性、實施EVA業(yè)績評價能否真正提升企業(yè)價值以及EVA體系的改進三方面對國內(nèi)外研究動態(tài)進行總結(jié)，為實施EVA評價體系以及準(zhǔn)備實施EVA評價體系的公司提供借鑒意義。

【關(guān)鍵詞】EVA?經(jīng)濟增加值?企業(yè)價值

一、經(jīng)濟增加值概述

美國思騰斯特咨詢公司在1991年首次提出了經(jīng)濟增加值的相關(guān)概念，即EVA。EVA指從稅后凈營業(yè)利潤中扣除包括股權(quán)和債務(wù)的全部投入資本成本后的所得。其核心是資本投入是有成本的，企業(yè)的盈利只有高于其資本成本（包括股權(quán)成本和債務(wù)成本）時才會為股東創(chuàng)造價值。

公司每年創(chuàng)造的經(jīng)濟增加值等于稅后凈營業(yè)利潤與全部資本成本之間的差額。其中資本成本包括債務(wù)資本的成本，也包括股本資本的成本。

從算術(shù)角度說，EVA等于稅后經(jīng)營利潤減去債務(wù)和股本成本。EVA是對真正 "經(jīng)濟"利潤的評價，或者說，是表示凈營運利潤與投資者用同樣資本投資其他風(fēng)險相近的有價證券的最低回報相比，超出或低于后者的量值。

EVA是一種評價企業(yè)經(jīng)營者有效使用資本和為股東創(chuàng)造價值能力，體現(xiàn)企業(yè)最終經(jīng)營目標(biāo)的經(jīng)營業(yè)績考核工具。

二、EVA的文獻綜述

1. EVA與企業(yè)價值相關(guān)性研究

思騰斯特公司認(rèn)為，傳統(tǒng)的業(yè)績評價指標(biāo)忽略了權(quán)益資本成本，而EVA是從稅后凈營業(yè)利潤中扣除包括股權(quán)和債務(wù)的全部投入資本成本后的所得，能夠反映企業(yè)的真實價值。因此，國內(nèi)外大量學(xué)者研究EVA值對于企業(yè)價值的解釋能力。

國外學(xué)者O Byrne.S.F.Stephen（1996）建立回歸分析模型，將EVA和稅后凈營業(yè)利潤分別作為自變量、MVA（市場增加值）作為因變量，計算得出EVA的R?2?為56%，稅后凈營業(yè)利潤的R?2?為17%，因此EVA與MVA的擬合度更高，EVA對于企業(yè)市值的解釋能力更強。Rebecca Abraham（2017）認(rèn)為EVA數(shù)值的大小代表了企業(yè)獲取利潤的能力，消除了基于市場的財務(wù)業(yè)績的非理性。Rebecca Abraham選取了跨行業(yè)的不同規(guī)模和波動性的美國上市公司作為樣本，詳細(xì)地計算出樣本公司2010至 2014年的資產(chǎn)回報率、股本回報率、股票收益率、EVA，通過對數(shù)據(jù)進行整理分析得出結(jié)論：EVA是一個多維度指標(biāo)，能夠衡量不同行業(yè)、不同規(guī)模、不同波動水平的公司財務(wù)業(yè)績。小規(guī)模企業(yè)通過 EVA來衡量資本生產(chǎn)率的能力較弱;大規(guī)模公司中EVA指標(biāo)能夠準(zhǔn)確地衡量運營效率或資產(chǎn)回報率。

國內(nèi)學(xué)者徐凌、趙程等（2014）等分別構(gòu)建了基于現(xiàn)金流的風(fēng)險預(yù)警模型和基于EVA的風(fēng)險預(yù)警模型，探究哪種方法更為預(yù)測風(fēng)險。首先選取200多家上市公司，分析其近三年的EVA值和現(xiàn)金流。研究結(jié)果表明：當(dāng)公司的 EVA值達到了某一個臨界值，將面臨退市的風(fēng)險，而現(xiàn)金流指標(biāo)并沒有顯著的相關(guān)性。這說明 EVA指標(biāo)對企業(yè)價值的解釋能力比現(xiàn)金流指標(biāo)強。長期投資，分期攤銷并調(diào)增稅后利潤，建立了適用于高新企業(yè)的價值評估模型。李剛（2017）研究基于EVA的華為公司價值評估。首先介紹了EVA的含義及計算方法，然后根據(jù)通信設(shè)備制造業(yè)的發(fā)展態(tài)勢，認(rèn)為華為公司適用于三階段增長模型，最后根據(jù)2012-2016年的數(shù)據(jù)計算華為公司的EVA值，并依照三階段增長模型計算企業(yè)價值。研究表明：華為公司的企業(yè)價值在增加，并且證實了EVA模型適用于非上市企業(yè)。

但是國內(nèi)有些學(xué)者對于EVA保持懷疑態(tài)度。梁潔（2013）選擇 43家創(chuàng)業(yè)板上市公司作為研究樣本，研究EVA值與企業(yè)價值的關(guān)系。通過建立線性回歸模型，將 EVA值作為自變量，企業(yè)價值作為因變量，得出 EVA值與創(chuàng)業(yè)板上市公司價值呈負(fù)相關(guān)。歐陽春花（2014）對 EVA計算方法的現(xiàn)有文獻進行了歸納整理，發(fā)現(xiàn)我國企業(yè)在運用EVA計算方法時存在一些問題：第一，選擇資本成本率存在主觀性;第二，會計科目調(diào)整不合理;第三，資本占有率的計算過于簡單。

2.實施EVA業(yè)績評價能否提升企業(yè)價值

國外學(xué)者利用大量的實例研究證實實施EVA業(yè)績評價能夠提升企業(yè)的價值。Vishwanath.S.R（2010）以印度著名的Godrej公司作為研究對象，證實了基于EVA的價值管理有利于企業(yè)價值的提升。Baril C. P. & Marshall S. B.（2015）通過研究EVA在可口可樂和CSX公司的實施情況，證實了企業(yè)運用EVA能夠提升其市場價值。Maitah等學(xué)者（2015）采取EVA評估法對埃及股票市場深入研究，結(jié)果表明 EVA評估法的引進促進了埃及股票市場良好發(fā)展。

我國絕大部分學(xué)者也認(rèn)為EVA業(yè)績評價能夠提升企業(yè)價值。池國華，王志（2013）選取了幾家進行EVA考核的A股上市企業(yè)作為研究對象，分析?2010年至 2012年間EVA考核對企業(yè)價值的影響。通過數(shù)據(jù)分析，得出以下結(jié)論：EVA考核在有助于企業(yè)價值的提升， EVA提升企業(yè)價值關(guān)鍵在于EVA考核可以有效地抑制過度投資。聶志華（2017）研究認(rèn)為EVA考核引導(dǎo)企業(yè)管理層投資回報率更高的項目，從而提高了資源的使用效率，因此為利益相關(guān)者創(chuàng)造了更多的財富，同時也提升了企業(yè)價值。郝婷，趙息（2017）研究了A股國有高技術(shù)上市公司，發(fā)現(xiàn) EVA考核能夠提升企業(yè)研發(fā)投入，從而達到提升企業(yè)價值的目的。

我國學(xué)者不僅證實了EVA業(yè)績評價可以提升企業(yè)價值，劉永青（2018）總結(jié)出在EVA評估體系下提升企業(yè)價值的完成五個途徑;第一，通過納稅籌劃和提升經(jīng)營效率的方式來提高稅后營業(yè)利潤;第二，選擇回報率高的項目進行投資;第三，出售回報率較低的項目—當(dāng)投資的項目的售價低于其價值時，應(yīng)該果斷放棄：第四，通過風(fēng)險控制降低資本成本;第五，通過加大企業(yè)的創(chuàng)新研發(fā)投入來提升企業(yè)的核心競爭力。

3.EVA體系的改進

基于 EVA的價值評估都是以財務(wù)數(shù)據(jù)為依據(jù)。然而，隨著經(jīng)濟的發(fā)展，非財務(wù)指標(biāo)對于企業(yè)價值的影響越來越大。因此，為了使EVA值對企業(yè)價值更具解釋力，應(yīng)當(dāng)將EVA與其他評估方法結(jié)合來進行企業(yè)價值評估。

Chen等學(xué)者（2013）發(fā)現(xiàn)作業(yè)成本法在核算產(chǎn)品的成本時沒有考慮資本成本，而生產(chǎn)產(chǎn)品必然

需要資金的支持，由此導(dǎo)致作業(yè)成本法核算成本必然有偏差。因此將成本法與經(jīng)濟增加值整合進行價值評估，優(yōu)化后的評估方法減少了會計政策的影響，豐富了EVA的理論體系。Peter（2016）通過大量的數(shù)據(jù)研究，認(rèn)為利率變動對于EVA影響較小，但是能夠改變投資項目的相對現(xiàn)值，從而影響資源分配。因此企業(yè)管理層在作出投資決策時應(yīng)當(dāng)將 EVA和當(dāng)前的貨幣政策結(jié)合分析。

國內(nèi)學(xué)者對于EVA體系的改進研究更為深入。程榮暉（2008）從業(yè)績與薪酬體系、價值管理目標(biāo)和評估方法四個方面對EVA和 FCF（自由現(xiàn)金流）進行比較分析，認(rèn)為兩種評價模型都存在著一定的局限性：EVA不適用于金融機構(gòu)和創(chuàng)業(yè)期的公司，而FCF不適用于經(jīng)營穩(wěn)定性較弱的企業(yè)。因此，作者將EVA和 FCF相結(jié)合，建立了一套新的模型—價值戰(zhàn)略評價模型。張麗琨、盧浩、肖夢云（2015）通過分析經(jīng)濟增加值（EVA）與平衡計分卡（BSC）相結(jié)合的必要性和可行性，構(gòu)建二者結(jié)合的企業(yè)績效評價體系，并且以神華集團作為研究樣本，發(fā)現(xiàn)實施該體系能夠有效達成設(shè)定的戰(zhàn)略目標(biāo)，證實了該體系的有效性，并且豐富了業(yè)績評價體系理論。陳沖（2015）認(rèn)為發(fā)達國家的投資風(fēng)險較低，欠發(fā)達國家的投資風(fēng)險較高，所以應(yīng)該將國家投資風(fēng)險系數(shù)引入到 EVA評價模型，使EVA模型適用于同的投資環(huán)境，并在此基礎(chǔ)上研究不同國家煤炭企業(yè)的風(fēng)險系數(shù)，以此提出基于風(fēng)險調(diào)整的煤炭企業(yè)國際化投資項目評價模型。崔瑩瑩（2015）針對 EVA模型在商業(yè)銀行的價值評估中未考慮風(fēng)險大小，資本成本的計算不夠準(zhǔn)確等問題，在EVA模型中引進了風(fēng)險指標(biāo)，詳細(xì)說明了計算商業(yè)銀行的EVA時資本成本率的選擇，進一步擴大了EVA模型的適用范圍。

三、結(jié)論

縱觀國內(nèi)外研究現(xiàn)狀，絕大多數(shù)的學(xué)者都認(rèn)為EVA相較于傳統(tǒng)的財務(wù)指標(biāo)對于企業(yè)價值具有很強的解釋力，并且認(rèn)為實施EVA業(yè)績評價可以提升企業(yè)價值。同時隨著經(jīng)濟的發(fā)展，非財務(wù)指標(biāo)對于企業(yè)價值的影響越來越大，因此不少學(xué)者開始將平衡積分卡與EVA相結(jié)合以及將風(fēng)險指標(biāo)引入EVA評價模型，并且研究得出EVA結(jié)合非財務(wù)指標(biāo)加強了EVA評估方法對企業(yè)價值的解釋力。綜上所述，EVA與非財務(wù)指標(biāo)的相結(jié)合將是未來EVA的研究方向，例如EVA與企業(yè)文化結(jié)合、EVA與國家政策等等都會成為EVA的研究重點。

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作者簡介：李鐸（1994.11-），男，河北邯鄲市出生，黑龍江八一農(nóng)墾大學(xué)2018級會計碩士，研究方向：納稅籌劃與審計;王樹鋒（1963.8-），通訊作者，男，肇州縣出生，黑龍江八一農(nóng)墾大學(xué)教授，碩導(dǎo)，研究方向：納稅籌劃與審計。