耿曉媛 趙琦

【摘要】現(xiàn)階段，海外并購逐漸成為國內(nèi)企業(yè)進(jìn)軍全球市場，向全球?qū)ν庵苯油顿Y的首選方式。國內(nèi)企業(yè)海外并購的成功案例很多，但由于中國企業(yè)在全球市場中的競爭力相對較低，因?yàn)樨攧?wù)風(fēng)險導(dǎo)致的海外并購失敗案例也不在少數(shù)。財務(wù)風(fēng)險可以說存在于企業(yè)海外并購的全過程中，所以只有有效規(guī)避和控制財務(wù)風(fēng)險，才能夠確保中國企業(yè)成功進(jìn)行海外并購。本文主要探討了企業(yè)海外并購面臨的幾種常見財務(wù)風(fēng)險，并提出了有針對性的控制對策。

【關(guān)鍵詞】國內(nèi)企業(yè) 海外并購 財務(wù)風(fēng)險

海外并購是國內(nèi)企業(yè)進(jìn)軍國際市場的一種主要途徑，但因?yàn)橥婕暗狡渌麌业钠髽I(yè)，海外并購活動也容易因?yàn)槠渌麌业耐顿Y環(huán)境、法律制度以及實(shí)際經(jīng)濟(jì)狀況等因素的影響，很容易出現(xiàn)財務(wù)風(fēng)險。在中國企業(yè)進(jìn)行海外并購的過程中，因?yàn)樨攧?wù)風(fēng)險而造成并購失敗的例子很多，所以有必要對這一問題進(jìn)行深入分析。

一、中國企業(yè)海外并購面臨的財務(wù)風(fēng)險

（一）匯率風(fēng)險

美元、英鎊、歐元等外匯一般是進(jìn)行海外并購活動中所常用的，但這些貨幣的匯率處于不斷波動中，因?yàn)閰R率的不穩(wěn)定造成中國企業(yè)并購活動可能面臨匯率損失或失去預(yù)期效益。匯率風(fēng)險即是外匯風(fēng)險，其對海外并購產(chǎn)生的影響較大，因?yàn)閰R率變化表現(xiàn)出隨機(jī)性特征，中國企業(yè)在全球資本市場中的外匯成本也時刻變化。另外，交易風(fēng)險也存在于海外并購的全過程中，從交易價格的確定到交易的實(shí)際履行之間具有時間差，中國企業(yè)應(yīng)當(dāng)借助于實(shí)際交易時間調(diào)整來規(guī)避風(fēng)險。

（二）估價風(fēng)險

估價是中國企業(yè)進(jìn)行海外并購活動中的重要組成部分，并購價格一般是雙方在反復(fù)的談判和討論后而確定的。在價值考量之后，參與并購活動的雙方會分析彼此的利益訴求以及價值取向，比如說企業(yè)并購后的預(yù)期收益、并購雙方經(jīng)營戰(zhàn)略等。并購價格并非是穩(wěn)定不便的，最后確定的價格往往會受到很多其他因素的影響，例如說談判技巧、評估策略、雙方財力以及政府行為等。

（三）融資風(fēng)險

站在風(fēng)險評估的層面來看，中國企業(yè)海外并購面臨的融資風(fēng)險一般體現(xiàn)在融資結(jié)構(gòu)的合理性風(fēng)險。在進(jìn)行融資的過程中，常常需要同時配置好內(nèi)源融資與外源融資，外源融資包含了股權(quán)融資以及債務(wù)融資，各種融資形式對中國企業(yè)融資成本以及預(yù)期收益會帶來差異性的影響；內(nèi)源融資可減輕償債壓力，但較多的資金供給往往會極大消耗企業(yè)現(xiàn)金流，對企業(yè)未來的經(jīng)營發(fā)展帶來一定影響，可能出現(xiàn)現(xiàn)金流風(fēng)險；股權(quán)融資可能帶來股權(quán)稀釋風(fēng)險；債務(wù)融資則會提高企業(yè)并購之后的償債風(fēng)險。

（四）支付風(fēng)險

國內(nèi)企業(yè)海外并購基本上選擇現(xiàn)金支付的方式，然而選擇現(xiàn)金支付對國內(nèi)企業(yè)來說可能帶來較大的現(xiàn)金負(fù)擔(dān)，導(dǎo)致國內(nèi)企業(yè)面臨較大的流動性風(fēng)險以及匯率風(fēng)險。與此同時，當(dāng)前全球很多國家的稅務(wù)準(zhǔn)則都認(rèn)為股票出售屬于潛在應(yīng)稅事件，股東售出股票實(shí)現(xiàn)資本利得的情況下應(yīng)當(dāng)交納資本利得稅，這導(dǎo)致現(xiàn)金支付所面臨的稅務(wù)風(fēng)險要超過其他各種支付方式。所以中國企業(yè)必須要真正考慮到未來自身資金結(jié)構(gòu)問題，選擇更加科學(xué)的支付方式。

二、中國企業(yè)海外并購財務(wù)風(fēng)險控制對策

（一）運(yùn)用合理手段規(guī)避外匯風(fēng)險

合理利用貿(mào)易合同以及金融外匯工具來實(shí)現(xiàn)外匯風(fēng)險的有效控制。例如說可以借助于貿(mào)易合同條款、貿(mào)易融資等方式，都能夠很好的幫助企業(yè)降低外匯風(fēng)險。同時還能夠依靠調(diào)整結(jié)匯時間的辦法來降低損失甚至實(shí)現(xiàn)收益的增加。另外需要對外匯風(fēng)險進(jìn)行全面科學(xué)的評估，積極應(yīng)用各種策略的組合來控制外匯風(fēng)險。中國企業(yè)在海外并購活動中要積極和銀行等機(jī)構(gòu)強(qiáng)化合作，從而全面準(zhǔn)確的對外匯風(fēng)險進(jìn)行評估分析，這樣才能夠真正知己知彼，最終取得勝利。在確保全面掌握東道國可能存在的外匯風(fēng)險之后，運(yùn)用遠(yuǎn)期外匯市場保值或貨幣市場保值的辦法來控制外匯風(fēng)險。

（二）科學(xué)全面評估目標(biāo)企業(yè)價值

一方面，應(yīng)當(dāng)合理選擇并購對象。不管是投資型并購或者戰(zhàn)略性并購，都需要對并購對象的主要信息、出售企業(yè)目的、財會信息、內(nèi)控管理情況、企業(yè)納稅情況、人力資源管理信息以及生產(chǎn)經(jīng)營情況、未來可能的發(fā)展趨勢等進(jìn)行全方位的調(diào)研和了解。唯有并購對象滿足國內(nèi)企業(yè)未來戰(zhàn)略經(jīng)營方向、有助于增強(qiáng)國內(nèi)企業(yè)市場競爭力，市場價值低于評估價值的企業(yè)，才應(yīng)當(dāng)將其作為并購目標(biāo)。要避免因?yàn)槎唐诨蛘呔植康睦娑龀鲩L期、綜合性較低的決策；另一方面，必須要對企業(yè)實(shí)際價值予以全面評估，可以把并購對象的企業(yè)價值合理分為凈資產(chǎn)價值、經(jīng)營價值、戰(zhàn)略價值以及協(xié)同作用價值等方面，按照并購目標(biāo)對上述價值給予不同權(quán)重，選擇定量和定性結(jié)合分析的辦法，全面評估并購對象的綜合價值。在競購時，不管遇到什么情況都應(yīng)當(dāng)堅持企業(yè)主導(dǎo)，做到理性判斷，防止出現(xiàn)“勝利者的詛咒”。

（三）拓展融資渠道，確保融資結(jié)構(gòu)合理

第一，對于融資決策制度來說，中國企業(yè)應(yīng)當(dāng)保持開闊而長遠(yuǎn)的視野，不斷擴(kuò)展多元融資渠道，同時對資本結(jié)構(gòu)狀況予以概述，確保融資結(jié)構(gòu)最優(yōu)化；第二，將各種融資渠道予以合理融合，實(shí)現(xiàn)相輔相成、共同推動并購活動的有效實(shí)施，讓充足與整合變得更為流暢；第三，針對多元化融資方式，政府部門要積極給予更多的支持，比如說對投資銀行的建立、股市發(fā)展的促進(jìn)等；第四，還應(yīng)當(dāng)對債務(wù)資本構(gòu)成與期限結(jié)構(gòu)實(shí)施全面深入分析，將企業(yè)未來的現(xiàn)金流入和償付債務(wù)等流出通過期限組合的形式予以匹配，同時對未來資金流動中可能存在的薄弱環(huán)境實(shí)施精準(zhǔn)識別，從而對長期和短期負(fù)債進(jìn)行合理調(diào)節(jié)。另外針對數(shù)額結(jié)構(gòu)也應(yīng)當(dāng)進(jìn)行合理調(diào)整。

（四）合理確定并購支付方式

中國企業(yè)對于并購支付方式的選擇時需要結(jié)合自身獲得流動性資金的能力、股價不穩(wěn)定性和股權(quán)結(jié)構(gòu)可能的變動因素，對支付方式實(shí)施結(jié)構(gòu)設(shè)計，把支付方式設(shè)計為現(xiàn)金、股權(quán)以及債務(wù)等不同的優(yōu)化組合，進(jìn)行混合支付，從而更好的滿足并購雙方的需求。另外中國企業(yè)還需要結(jié)合并購目的來對并購方案實(shí)施設(shè)計，例如說并購活動的目的在于短期擁有并購對象，進(jìn)行一定改造后隨即出售，則能夠采用融資成本不是很高的短期借款來達(dá)到資金要求；若并購活動目的在于長期擁有并購對象，那么需要在合理安排資金結(jié)構(gòu)之后，采取融資期限相對較長的方式，比如說增資、擴(kuò)股、股權(quán)置換或者杠桿收購的形式來進(jìn)行。

（五）加強(qiáng)政府引導(dǎo)、監(jiān)督和支持

一方面，建議相關(guān)政府部門強(qiáng)化宏觀指導(dǎo)和監(jiān)督工作，進(jìn)一步細(xì)化海外并購的國家戰(zhàn)略導(dǎo)向，健全審批、外匯、金融、財稅等相關(guān)指導(dǎo)性政策，逐漸健全對外投資合作管理制度和相關(guān)工作機(jī)制，把中國企業(yè)海外并購活動真正法律化、規(guī)范化；另一方面，應(yīng)當(dāng)加大力度發(fā)展本土具備全球市場競爭力的信用評估機(jī)構(gòu)，發(fā)展本土?xí)嫀熓聞?wù)所、律師事務(wù)所和投資銀行等第三方中介機(jī)構(gòu)，從而讓中國企業(yè)在進(jìn)行海外并購活動中更有效的開展信用評估、資產(chǎn)評估以及資金籌集等活動；另外，應(yīng)當(dāng)建立健全海外投資保險機(jī)制，對滿足海外投資戰(zhàn)略與規(guī)劃的國內(nèi)企業(yè)給予禁兌、征收以及戰(zhàn)爭等政治風(fēng)險規(guī)避保障，為其進(jìn)行海外并購活動帶來充足的保障。

三、結(jié)語

總之，在全球經(jīng)濟(jì)飛速發(fā)展的新形勢下，中國企業(yè)海外并購逐漸成為了一種趨勢，選擇海外并購雖然能夠提升企業(yè)綜合競爭力，讓企業(yè)獲得更好的發(fā)展，但也可能對企業(yè)產(chǎn)生一定風(fēng)險，特別是財務(wù)風(fēng)險的問題。國內(nèi)企業(yè)要獲得持續(xù)健康的發(fā)展，就應(yīng)當(dāng)堅持與時俱進(jìn)，不斷創(chuàng)新，積極參與海外并購，同時在這一過程中開展好財務(wù)風(fēng)險的控制工作，有效規(guī)避和降低財務(wù)風(fēng)險，為企業(yè)的健康發(fā)展創(chuàng)造良好的條件。

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