谷洪宇

【摘要】2018年上半年以來(lái)，國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)劇烈動(dòng)蕩，中國(guó)人民銀行和銀保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)使用了多項(xiàng)政策工具，在沒(méi)有動(dòng)用大量外匯儲(chǔ)備和救市的情況下成功地保持了金融市場(chǎng)的穩(wěn)定，其相關(guān)經(jīng)驗(yàn)值得借鑒，未來(lái)會(huì)有更多的政策工具被運(yùn)用來(lái)保證金融市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行。

【關(guān)鍵詞】金融市場(chǎng) 政策工具 匯率 股市

2018年上半年以來(lái)，受到國(guó)內(nèi)去桿杠的影響和美國(guó)貿(mào)易戰(zhàn)的壓力，我國(guó)金融市場(chǎng)出現(xiàn)了劇烈動(dòng)蕩，具體表現(xiàn)為股票市場(chǎng)大幅度下挫，人民幣匯率急劇貶值，債券市場(chǎng)接連出現(xiàn)違約情況，為此中國(guó)人民銀行和銀保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、國(guó)家外匯管理局出臺(tái)了一系列政策措施，在沒(méi)有動(dòng)用大量國(guó)內(nèi)資金和外匯儲(chǔ)備的情況下，保證了金融市場(chǎng)的平穩(wěn)運(yùn)行。筆者認(rèn)為，運(yùn)用政策工具對(duì)金融市場(chǎng)進(jìn)行調(diào)控的做法成本小，效率高，應(yīng)該不斷發(fā)掘新的政策工具變量，不斷充實(shí)金融調(diào)控的政策儲(chǔ)備工具箱，以保證我國(guó)金融市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展。

2018年2月以來(lái)，我國(guó)股票市場(chǎng)受美國(guó)道瓊斯指數(shù)大幅下挫和貿(mào)易戰(zhàn)影響，出現(xiàn)了大幅度下跌，從1月29號(hào)最高的3587點(diǎn)跌至9月12日2647點(diǎn)，跌幅達(dá)26.2%。股市的大幅度下跌既有前期漲幅過(guò)高理應(yīng)回調(diào)的因素，也有投資者恐慌性拋售因素。在此期間，證監(jiān)會(huì)和人民銀行出臺(tái)了一系列政策措施，成功地保證了股市的平穩(wěn)運(yùn)行。7月23日，國(guó)務(wù)院召開(kāi)常務(wù)會(huì)議，確定調(diào)整宏觀經(jīng)濟(jì)的政策思路，在宏觀調(diào)控上實(shí)現(xiàn)從去杠桿到穩(wěn)杠桿的轉(zhuǎn)變，在貨幣政策上實(shí)現(xiàn)從穩(wěn)中有緊到松緊適度的轉(zhuǎn)變。同日，中國(guó)人民銀行開(kāi)展了高達(dá)5020億規(guī)模的MLF操作加上在此之前中國(guó)人民銀行擴(kuò)大了MLF抵押擔(dān)保品的范圍，市場(chǎng)的流動(dòng)性開(kāi)始充裕，國(guó)債逆回購(gòu)利率和銀行間同業(yè)拆借利率不斷下行。利率的下行減少了企業(yè)的借貸成本，資金的充裕降低了企業(yè)的信用違約風(fēng)險(xiǎn)，考慮到貨幣政策的時(shí)滯性，預(yù)計(jì)到18年4季度，上市公司盈利水平會(huì)出現(xiàn)提高。較為寬松的貨幣政策在短期內(nèi)提高了投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好，長(zhǎng)期內(nèi)提升了上市公司的盈利水平，有助于股市的平穩(wěn)上升。8月6日，14家基金公司旗下的養(yǎng)老目標(biāo)基金被批準(zhǔn)入市。預(yù)計(jì)可帶來(lái)增量資金超過(guò)5000億元，受此影響，股市出現(xiàn)反彈。8月31日晚，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《上海交易所和倫敦交易所市場(chǎng)互聯(lián)互通存托憑證業(yè)務(wù)監(jiān)管規(guī)定》，向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)，意在給“滬倫通”存托憑證業(yè)務(wù)涉及的發(fā)行上市、交易、跨境轉(zhuǎn)換等行為提供具體法律依據(jù)和行為規(guī)范，這標(biāo)志著“滬倫通”的推進(jìn)進(jìn)入實(shí)質(zhì)性的階段。根據(jù)安排，滬倫通有望在年底前正式開(kāi)通。受此影響，A股市場(chǎng)連續(xù)兩日反彈。9月6日，證監(jiān)會(huì)表示已會(huì)同有關(guān)部門研究起草《中華人民共和國(guó)公司法修正案》草案，提出了修改《公司法》第一百四十二條股份回購(gòu)有關(guān)規(guī)定的建議，包括增加股份回購(gòu)情形、完善實(shí)施股份回購(gòu)的決策程序、建立庫(kù)存股制度等內(nèi)容。回購(gòu)制度的完善有助于激發(fā)上市公司回購(gòu)股票的積極性，促進(jìn)價(jià)值投資。受此影響，滬指在9月7日以紅盤(pán)報(bào)收。通過(guò)觀察上證綜指的走勢(shì)我們可以發(fā)現(xiàn)，從5月份開(kāi)始到7月初，上證綜指下跌超過(guò)500個(gè)點(diǎn)，自7月下旬相關(guān)政策密集出臺(tái)后，股市跌幅開(kāi)始縮窄，7月份到9月份跌幅不到200個(gè)點(diǎn)，且賣盤(pán)開(kāi)始不斷減少。主要表現(xiàn)為從技術(shù)圖形上看，上證綜指開(kāi)始在2600點(diǎn)到2800點(diǎn)這一箱體平臺(tái)運(yùn)行，跌幅有限；從成交量上看，上證綜指成交量大幅度萎縮，最低至每日不足1000億元，賣方開(kāi)始出現(xiàn)惜售心理；從投資者心理預(yù)期上看，投資者心理預(yù)期開(kāi)始轉(zhuǎn)好，不再對(duì)后市抱有悲觀心態(tài)，由此證明，這一次運(yùn)用政策工具阻止股票市場(chǎng)的進(jìn)一步下跌是成功的。筆者認(rèn)為，未來(lái)證監(jiān)會(huì)在運(yùn)用政策促進(jìn)股市平穩(wěn)發(fā)展上仍有大量政策工具可以運(yùn)用。這主要包括退市制度改革，增加QFII和RQFII投資額度，積極推進(jìn)A股納入富時(shí)羅素指數(shù)以及新股發(fā)行制度改革等等，未來(lái)A股市場(chǎng)的走勢(shì)值得期待。

2018年4月以來(lái)，人民幣兌美元開(kāi)始出現(xiàn)劇烈貶值，從4月份的6.26最高跌至8月15日的6.95，貶值幅度達(dá)11%。人民幣貶值的背后既有美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)加息使得美元指數(shù)走強(qiáng)的因素又有投資者對(duì)美國(guó)貿(mào)易戰(zhàn)的擔(dān)心的因素，對(duì)此中國(guó)人民銀行和國(guó)家外匯管理局運(yùn)用相關(guān)政策工具，在沒(méi)有動(dòng)用外匯儲(chǔ)備的情況下保持了外匯市場(chǎng)的基本穩(wěn)定。8月3日，中國(guó)人民銀行宣布將遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金由。上調(diào)至20%；8月16日，中國(guó)人民銀行上海總部宣布限制通過(guò)上海自貿(mào)區(qū)FTU賬戶向境外拆放入民幣以此來(lái)收縮離岸人民幣市場(chǎng)的流動(dòng)性；8月25日，中國(guó)人民銀行宣布在人民幣兌美元的匯率形成機(jī)制上重啟逆周期因子，以此來(lái)改變外匯市場(chǎng)各交易方的心理預(yù)期，顯示央行在維持匯率穩(wěn)定上的決心。從人民幣兌美元的匯率走勢(shì)上看，4月15日到8月15日是主要的貶值期，人民幣在8月15日最高貶值到6.95左右。從8月起，尤其是8月中旬后相關(guān)政策密集出臺(tái)后，人民幣匯率迅速穩(wěn)定，8月16日至9月16日一直在6.80到6.90的區(qū)間震蕩，人民幣開(kāi)始雙向波動(dòng)，匯率走勢(shì)趨于平穩(wěn)。由此證明，這一次運(yùn)用政策工具來(lái)穩(wěn)定外匯市場(chǎng)是成功的。值得注意的是，根據(jù)中國(guó)人民銀行公布的數(shù)據(jù)，我國(guó)6月末外匯儲(chǔ)備規(guī)模為31121.29億美元，7月末外匯儲(chǔ)備規(guī)模為31179.46億美元，8月末外匯儲(chǔ)備余額為31097.16億美元，基本保持平穩(wěn)，表明這一次穩(wěn)定匯率走勢(shì)并沒(méi)有動(dòng)用外匯儲(chǔ)備，同2015年那次的市場(chǎng)干預(yù)相比是十分成功的。筆者認(rèn)為，未來(lái)中國(guó)人民銀行在保證人民幣匯率平穩(wěn)運(yùn)行上仍有大量政策工具可以運(yùn)用。這主要包括改革意愿結(jié)售匯制度，控制海外并購(gòu)數(shù)量，同其他國(guó)家簽訂自由貿(mào)易協(xié)議和貨幣互換協(xié)議以減少美元的使用，鼓勵(lì)國(guó)內(nèi)公司接受外國(guó)公司支付的人民幣等等。

運(yùn)用政策工具對(duì)金融市場(chǎng)進(jìn)行調(diào)控，可以以較低的成本和較高的效率來(lái)維護(hù)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定，同時(shí)有利于促進(jìn)金融市場(chǎng)改革的有序推進(jìn)，未來(lái)監(jiān)管層會(huì)不斷推出新的政策工具和改革措施來(lái)保證金融市場(chǎng)的平穩(wěn)健康運(yùn)行。