戴相如

【摘要】經(jīng)濟(jì)金融化即指一國國民經(jīng)濟(jì)中貨幣及非貨幣性金融工具總值與國民財(cái)富總值之比值逐漸提高的過程及趨勢。從最初的經(jīng)濟(jì)貨幣化，即貨幣量與GDP之間比值不斷升高的過程，發(fā)展到后期的經(jīng)濟(jì)證券化、經(jīng)濟(jì)虛擬化，即非貨幣性金融工具與GDP之間比值不斷升高的過程，整個(gè)經(jīng)濟(jì)所呈現(xiàn)出的經(jīng)濟(jì)金融化趨勢己成一為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)生活的一種常態(tài)。本文正是建立在經(jīng)濟(jì)金融化的事實(shí)基礎(chǔ)之上，通過經(jīng)濟(jì)金融化程度的度量，剖析了實(shí)體經(jīng)濟(jì)與金融發(fā)展之間的關(guān)系，指出各經(jīng)濟(jì)體的金融化路徑并不是瞬間完成的，而是沿著貨幣化、證券化、虛擬化的路徑逐步深入的。

【關(guān)鍵詞】經(jīng)濟(jì)金融化 經(jīng)濟(jì)貨幣化 經(jīng)濟(jì)證券化 經(jīng)濟(jì)應(yīng)擬化影響因素 實(shí)體經(jīng)濟(jì)

隨著經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展進(jìn)步，經(jīng)濟(jì)金融化己成為新一輪經(jīng)濟(jì)全球化的主導(dǎo)力量，從國際上看，以有價(jià)證券為代表的虛擬資本與國民生產(chǎn)總值相比較所占的比重越來越大，金融資產(chǎn)的交易量已經(jīng)超過了實(shí)物商品的交易量，而且增長的速度越來越快，其增長速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)快于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增長速度。

事實(shí)上，經(jīng)濟(jì)貨幣化、證券化、虛擬化的趨勢已隨著實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展逐漸顯著，而經(jīng)濟(jì)金融化進(jìn)程的不斷深入也反過來影響著實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。那么經(jīng)濟(jì)金融化發(fā)展與實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間的關(guān)系如何，如何調(diào)控經(jīng)濟(jì)金融化進(jìn)程使其與實(shí)體經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)發(fā)展問題便隨之顯現(xiàn)。美國次貸危機(jī)的爆發(fā)，引發(fā)了人們對于經(jīng)濟(jì)過渡虛擬化的警醒；同時(shí)很多發(fā)展中國家所面對的金融抑制問題，也是實(shí)體經(jīng)濟(jì)與金融未能充分協(xié)調(diào)的結(jié)果，因此，在此時(shí)研究金融化與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)系以及經(jīng)濟(jì)金融化的影響因素具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

一、經(jīng)濟(jì)金融化定義

經(jīng)濟(jì)金融化，是指一國國民經(jīng)濟(jì)中貨幣及非貨幣性金融工具總值與國民財(cái)富總值之比值逐漸提高的過程及趨勢。八十年代初，發(fā)達(dá)國家的股市市值與其國內(nèi)生產(chǎn)總值基本相當(dāng)，而現(xiàn)在其股市市值已普遍是國內(nèi)生產(chǎn)總值的3倍以上。之所以產(chǎn)生這種現(xiàn)象，與近些年經(jīng)濟(jì)的不斷增長與發(fā)展，股份制和債券的增長，金融創(chuàng)新的不斷增加以及非銀行金融機(jī)構(gòu)的迅猛發(fā)展都是離不開的。金融與經(jīng)濟(jì)的關(guān)系正日趨緊密，二者相互作用、相互影響，共同促進(jìn)著社會(huì)的發(fā)展，也就是說，實(shí)體經(jīng)濟(jì)不再單一的獨(dú)立運(yùn)行而是與金融市場緊密相關(guān)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的投資、儲(chǔ)蓄等重要部分與金融市場皆有密不可分的關(guān)系；金融市場也不僅僅是搭建在實(shí)體經(jīng)濟(jì)上的一個(gè)工具，而是影響并作用于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的一個(gè)重要實(shí)體。

二、經(jīng)濟(jì)金融化度量指標(biāo)

1.貨幣化指標(biāo)

理論上來說，貨幣交易的產(chǎn)出量（包括商品和勞務(wù)）與全部的社會(huì)產(chǎn)出之比值即為經(jīng)濟(jì)貨幣化程度的衡量指標(biāo)，該比值越大，說明經(jīng)濟(jì)貨幣化的程度越高。但由于在上述定義下，分子分母兩項(xiàng)數(shù)值在技術(shù)上很難進(jìn)行準(zhǔn)確統(tǒng)計(jì)，因此在經(jīng)濟(jì)學(xué)家的分析中，經(jīng)濟(jì)貨幣化比率大都用貨幣存量與名義國民收入（或國內(nèi)生產(chǎn)總值、國民生產(chǎn)總值）的比值來代替。在一般情況下和特定的歷史時(shí)期內(nèi)，這種替代是可以的。該比值的變化基本上能夠反映各個(gè)國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展所走過的歷程。

2.證券化指標(biāo)

經(jīng)濟(jì)證券化指標(biāo)從理論上而言較為寬泛，是指一國各類證券總市值與該國國民生產(chǎn)總值的比率（股市總市值與GDP總量的比值）。我們僅從理論角度將這一指標(biāo)細(xì)化，同上文一樣，我們將其分為規(guī)模指標(biāo)和結(jié)構(gòu)指標(biāo)兩類。

3.虛擬化指標(biāo)

經(jīng)濟(jì)虛擬化指標(biāo)的界定較經(jīng)濟(jì)證券化而言更具復(fù)雜性，首先，金融衍生產(chǎn)品是一種特殊的金融工具，是一種由基礎(chǔ)資產(chǎn)派生而來的金融工具，其合約標(biāo)的物的價(jià)值與合約本身的價(jià)值不同，因此，要合理度量經(jīng)濟(jì)虛擬化程度，首先要選取恰當(dāng)?shù)膬r(jià)值體系。

三、影響經(jīng)濟(jì)金融化的因素分析

1.影響經(jīng)濟(jì)金融化發(fā)展的因素選擇

（1）GDP

金融的產(chǎn)生和發(fā)展是以經(jīng)濟(jì)的增長為前提的，即使本文將在隨后論證在經(jīng)濟(jì)金融化與經(jīng)濟(jì)發(fā)展兩者之間，金融的發(fā)展將刺激經(jīng)濟(jì)的不斷進(jìn)步是更為主要的運(yùn)行機(jī)制。然而，本文在此需要闡明的是，經(jīng)濟(jì)是金融發(fā)展的前提和基礎(chǔ)。只有經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段，才能為金融發(fā)展提供足夠的資金支持，才能使得金融市場和金融工具得以擴(kuò)大和發(fā)展。

（2）資本形成總額、資本貢獻(xiàn)度

在發(fā)展經(jīng)濟(jì)學(xué)中，資本形成是指一個(gè)經(jīng)濟(jì)落后的國家或地區(qū)如何籌集足夠的、實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)起飛和現(xiàn)代化的初始資本。資本形成理論的早期開拓者納克斯定義資本形成為：社會(huì)不把他的全部現(xiàn)行生產(chǎn)活動(dòng)，用之于滿足當(dāng)前消費(fèi)的需要和愿望，而是把其中一部分用之于

生產(chǎn)資本品：工具和儀器、機(jī)器和交通設(shè)施、工廠和設(shè)備一各種可用來大幅增加生產(chǎn)效能的真實(shí)資本。他認(rèn)為資本形成過程的實(shí)質(zhì)，是將社會(huì)現(xiàn)有的部分資源抽調(diào)出來增加資本品存量，以便使將來可供消費(fèi)的資本品的擴(kuò)張成為可能。

事實(shí)上，他所說的資本品存量正是金融市場賴以發(fā)展的基礎(chǔ)，而金融市場也正是為資本品擴(kuò)張?zhí)峁┛赡苄缘闹匾獔鏊?/p>

（3）利率

在金融制度比較健全的國家，低利率一般傾向于鼓勵(lì)產(chǎn)業(yè)投資，不利于虛擬資本的形成。高利率一般趨于抑制工業(yè)投資活動(dòng)，它會(huì)限制企業(yè)貸款，有時(shí)甚至強(qiáng)迫企業(yè)償還債務(wù)，縮小生產(chǎn)規(guī)模，導(dǎo)致企業(yè)規(guī)模不斷收縮、工資及養(yǎng)老金等的減少。正因?yàn)槔试诮鹑谂c實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面起著如此重要的作用，所以我們必須將其列為影響經(jīng)濟(jì)金融化進(jìn)程的重要因素之一。

（4）可支配收入、儲(chǔ)蓄、儲(chǔ)蓄率

眾所周知，金融市場的重要作用之一是將儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資。所以可支配收入的多少、儲(chǔ)蓄量的多少以及儲(chǔ)蓄率的大小都會(huì)影響金融體系的發(fā)展和金融深化的進(jìn)程。

由于儲(chǔ)蓄結(jié)構(gòu)與投資結(jié)構(gòu)之間存在矛盾，而該矛盾的解決僅僅依靠儲(chǔ)蓄者和投資者自我調(diào)整結(jié)構(gòu)是不夠的，因而必須尋找一個(gè)既能代表儲(chǔ)蓄者要求又能代表投資者要求，并且本身既不是儲(chǔ)蓄者也不是投資者的經(jīng)濟(jì)人介入到儲(chǔ)蓄者與投資者之間，通過經(jīng)濟(jì)手段協(xié)調(diào)二者的行為結(jié)構(gòu)差異。這種特殊的經(jīng)濟(jì)人在理論上被稱為儲(chǔ)蓄與投資轉(zhuǎn)化中介入，也被稱為金融機(jī)構(gòu)。

2.實(shí)證分析

（1）影響因素與經(jīng)濟(jì)金融化進(jìn)程的一元回歸

在選取了上述因素后，我們首先利用一元回歸，考察上述各因素與經(jīng)濟(jì)金融化進(jìn)程之間的關(guān)系，這樣做是為了在上述因素中挑選出較為重要的影響因素，使得最終模型更具有代表性。

為了排除較為不顯著因素與經(jīng)濟(jì)金融化之間存在其他關(guān)系，我們對利率、儲(chǔ)蓄率等不顯著因素取對數(shù)模型，得到的可絕系數(shù)較原方程沒有提升，因此，我們認(rèn)為上述一元回歸的結(jié)果較為客觀，而該結(jié)果與理論的背離主要是由于我國市場發(fā)展的特殊性造成，盡管從1978年的改革開放以來，中國金融業(yè)取得的進(jìn)步是有目共睹的。但一些歷史遺留下來的問題不是短時(shí)間內(nèi)能消除其影響的。具體而言有以下幾個(gè)方面：

首先，以財(cái)政為主的融資體制的特點(diǎn)是政府直接管理經(jīng)濟(jì)，運(yùn)用計(jì)劃手段組織社會(huì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)比重很大，由市場分配資源的比重較小。在傳統(tǒng)分析中，金融壓制將導(dǎo)致企業(yè)不得不依賴內(nèi)源融資。然而，在以財(cái)政融資為主的中國，金融壓制的結(jié)果并沒有導(dǎo)致大量企業(yè)的內(nèi)源融資，反而出現(xiàn)了企業(yè)對國家財(cái)政資金和以財(cái)政手段分配的銀行信貸資金的高度依賴。但在資源有限、資金短缺的情況下，過度依賴外源融資不僅會(huì)導(dǎo)致與內(nèi)源融資類似的信貸配給制，

也使企業(yè)逐漸喪失了自我積累與自我發(fā)展的能力，經(jīng)營管理水平不斷下降，從而使整個(gè)經(jīng)濟(jì)趨于僵化，阻礙金融的發(fā)展和經(jīng)濟(jì)的增長。

其次，現(xiàn)有銀行體制不僅形成了單一所有制的金融機(jī)構(gòu)，而且形成了單一銀行組織的金融結(jié)構(gòu)。金融資產(chǎn)的價(jià)格受到嚴(yán)格壓制，利率和匯率水平幾乎完全失去了其應(yīng)有的作用，不能反映資金和外匯供求信息。金融工具和金融資產(chǎn)極其單調(diào)。80年代中國金融儲(chǔ)蓄基本只有現(xiàn)金和存款兩種形式，債券和股票的生存空間極其狹窄。

（2）影響因素與經(jīng)濟(jì)金融化進(jìn)程的多元回歸

當(dāng)GDP，利率、城鄉(xiāng)存款、資本形成總額這些因素共同作用于經(jīng)濟(jì)金融化進(jìn)程時(shí)，除資本形成總額與經(jīng)濟(jì)金融化程度的線性關(guān)系不顯著以外，其他因素均與經(jīng)濟(jì)金融化存在顯著的線性關(guān)系。其中GDP與經(jīng)濟(jì)金融化程度正相關(guān)，利率與經(jīng)濟(jì)金融化程度負(fù)相關(guān)，城鄉(xiāng)存款與經(jīng)濟(jì)金融化程度負(fù)相關(guān)?？傊?，該模型具有重要的理論意義和現(xiàn)實(shí)意義，即經(jīng)濟(jì)金融化的發(fā)展與GDP、利率、儲(chǔ)蓄之間的線性關(guān)系顯著。

四、經(jīng)濟(jì)金融化與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)系

1.促進(jìn)資源的合理配置

虛擬資本的一大特點(diǎn)就是流動(dòng)性強(qiáng)。在當(dāng)今金融市場非常發(fā)達(dá)的情況下，虛擬資本的載體有價(jià)證券、特別是衍生的金融工具，能夠借助現(xiàn)代信息、通訊、金融等條件，非常靈敏地運(yùn)動(dòng)。除特殊情況外，資本總是由效益低的企業(yè)、行業(yè)、地區(qū)流向效益高的企業(yè)、行亞、地區(qū)，并按照效益最大化原則進(jìn)行重新配置，達(dá)到資源合理配置的目的，而金融市場及虛擬資本正是良好的實(shí)現(xiàn)這一流動(dòng)的場所和載體。

2.籌集社會(huì)資金

虛擬資本的重要功能是在資本市場上籌集資金，虛擬資本的發(fā)展擴(kuò)大了社會(huì)信用，能把各種閑置的社會(huì)資金快速集中起來，投人到實(shí)體資本領(lǐng)域。由于虛擬資本具有的流動(dòng)性，投資者可以把資金隨時(shí)投入或取出，并可能通過買賣獲得額外的收益，增大了股票、債券、衍生金融工具等虛擬資本體現(xiàn)物對投資者的吸引力。虛擬資本的存在，無疑能促進(jìn)入們踴躍購買有價(jià)證券，增加投資，從而使經(jīng)濟(jì)建設(shè)和發(fā)展的速度加快?？梢赃@樣說，沒有虛擬資本的出現(xiàn)，就不可能建立現(xiàn)代企業(yè)制度。

3.規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)

在現(xiàn)代市場競爭激烈的條件下，實(shí)體資本面臨的風(fēng)險(xiǎn)越來越大，投資領(lǐng)域越來越窄，由于虛擬資本的發(fā)展，出現(xiàn)了可供實(shí)體資本選擇的各種投資工具，為實(shí)體資本分散和規(guī)避經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，降低經(jīng)營成本提供了有利的途徑。

4.補(bǔ)充宏觀調(diào)控手段的功能

由于虛擬資本發(fā)行和交易市場的存在，投資者較充分地把握相關(guān)的信息，對實(shí)體資本的經(jīng)營形成一定的壓力，企業(yè)發(fā)行股票、債券和其它有價(jià)證券，必須透明度高，有獲得較大經(jīng)濟(jì)效益的基礎(chǔ)和前景。否則，它發(fā)行的有價(jià)證券就沒人購買，即使買了也會(huì)很快出賣。且有價(jià)證券上市形成虛擬資本，虛擬資本朝著經(jīng)濟(jì)效益高的方向流動(dòng)，既能支持和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)效益高的企業(yè)加快發(fā)展，又能對經(jīng)濟(jì)效益低的企業(yè)形成強(qiáng)大壓力，促使其切實(shí)采用有效改善經(jīng)營管理，增大經(jīng)濟(jì)效益，從而使全社會(huì)的經(jīng)濟(jì)效益水平不斷提高。

5.資本向外擴(kuò)張的功能

以虛擬資本為代表的虛擬經(jīng)濟(jì)的長足發(fā)展對金融深化，即金融機(jī)構(gòu)多樣化、金融市場組織化、利率自由化和金融業(yè)國際化作出了顯著貢獻(xiàn)。它促使資本在更廣范圍內(nèi)擴(kuò)張、逐利，并服務(wù)于經(jīng)濟(jì)增長。

結(jié)束語：綜上所述，經(jīng)濟(jì)金融化進(jìn)程與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展是相互依存、互為因果的。實(shí)體經(jīng)濟(jì)的良好發(fā)展為經(jīng)濟(jì)金融化進(jìn)程提供前提和保證，而經(jīng)濟(jì)金融化的良好發(fā)展則最終起到促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用。

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