劉立峰

一、三大需求結(jié)構(gòu)變動特點(diǎn)

（一）消費(fèi)率呈現(xiàn)先下降后上升的U型態(tài)勢

上世紀(jì)80年代后，我國的消費(fèi)率總體趨于下降，2000年后出現(xiàn)急速的下降。2000年以前，我國消費(fèi)率大多保持在60%以上，最高的1983年曾經(jīng)達(dá)到67%，最低時的1993年也達(dá)到58%。新世紀(jì)的前十年是消費(fèi)率下降最為明顯的時期，由2000年的63.3%下降到2010年的48.5%，下降了14.8個百分點(diǎn)。2010年以后，消費(fèi)率開始回升，到2018年提高到54.3%，又提高了近6個百分點(diǎn)。以改革開放以來作為一個大的階段，消費(fèi)率呈現(xiàn)正U型變化趨勢，目前處在正U型的上升期（見圖1）。2000年以前，消費(fèi)對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率很少低于50%。2000—2010年間，消費(fèi)貢獻(xiàn)率則普遍低于50%，2003年還曾低至35%。2010年以后，消費(fèi)貢獻(xiàn)率有了比較大的回升，2018年達(dá)到76%（見圖2）。

（二）投資率在經(jīng)濟(jì)周期的上升期變動劇烈

投資率的變化與消費(fèi)率大致相反，進(jìn)入新世紀(jì)，投資率由2000年的34.3%提高到2011年的48%，提高到13.7個百分點(diǎn)。到2018年，投資率又下降到44.9%，下降了3個百分點(diǎn)。這一時期，投資率與消費(fèi)率基本上是此消彼長的關(guān)系。但是，與消費(fèi)率變動相對平緩相比，投資率在周期波動的節(jié)點(diǎn)時期，上下跳動得更加劇烈，表明經(jīng)濟(jì)周期性因素對投資率波動具有明顯影響。例如，1993年，小平同志南巡以后，投資率由上年的39.6%提高到44%;2009年國際金融危機(jī)之后，投資率由上年的43.2%提高到46.3%（見圖1）。投資對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率年度間波動更大。在經(jīng)濟(jì)低谷時期，投資貢獻(xiàn)率通常大幅度下降到谷底。例如，1990年，投資貢獻(xiàn)率只有2.5%，1997年，投資貢獻(xiàn)率也只有17.8%。而經(jīng)濟(jì)啟動時期，投資貢獻(xiàn)率通常都會大幅度回升，例如，1992年、1993年，投資貢獻(xiàn)率達(dá)到56%和58%，2009年達(dá)到80%（見圖2）。

（三）外需的作用逐步下降

凈出口比率變動缺少規(guī)律，總的來看，1990年以前，凈出口比率很多年出現(xiàn)過負(fù)值，即出現(xiàn)逆差，之后則基本為正值，即為順差。在幾個經(jīng)濟(jì)下降期，凈出口比率保持了高水平，外需的作用較為明顯。例如，1990—1991年、1997—1998年和2005—2010年。近些年，凈出口率呈現(xiàn)下降的趨勢，由2015年的3.4%下降到2018年的0.8%，外需的作用在下降（見圖1）。

（四）近年來消費(fèi)增長成為經(jīng)濟(jì)增長的主要動力

消費(fèi)增長與經(jīng)濟(jì)增長的適應(yīng)性更強(qiáng)，兩者的相關(guān)性達(dá)到0.92;與消費(fèi)增長相比，投資增長的波動更加明顯，投資增長與經(jīng)濟(jì)增長的相關(guān)性只有0.84。2000年以前，投資增長波動很大，也導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)大落。2000—2010年，投資增長明顯超前于經(jīng)濟(jì)增長;2010年以后，投資增長更多是落后到經(jīng)濟(jì)增長。2000—2010年，消費(fèi)增長大多滯后于經(jīng)濟(jì)增長。2010年以后，消費(fèi)增長開始超前于經(jīng)濟(jì)增長，并成為引領(lǐng)增長的主要力量（見圖3）。

（五）消費(fèi)率的變化主要由居民消費(fèi)率變動引起

改革之初，我國的消費(fèi)率超過65%，之后逐步下降到2010年的48%，下降了16.5個百分點(diǎn)，目前保持在54%左右。在這個過程中，政府消費(fèi)率變化不大，主要是因為居民消費(fèi)率的下降，由改革之初的53%下降到2010年的35%，下降了18個百分點(diǎn)。國際比較顯示，我國消費(fèi)率偏低，其中居民消費(fèi)率偏低尤為突出。2017年，居民消費(fèi)率世界平均為56.4%，中等收入國家平均為48.3%，高收入國家平均為58.7%，世界平均為56.4%，我國僅為39%（見表1）。

我國政府消費(fèi)率與低收入國家的平均水平相當(dāng)，大大低于其他類別國家平均水平。20世紀(jì)80年代，我國政府消費(fèi)率平均僅為13%—14%。國外學(xué)者對118個國家1960—1985年數(shù)據(jù)的研究表明，這些國家的政府消費(fèi)率平均為23%，其中亞洲為25%。2017年，我國政府消費(fèi)率為14.6%，只高于同期低收入國家的12.5%，而世界平均水平是16.8%，東亞與太平洋國家是16%，OECD國家是17.6%（見表1）。

（六）政府投資率上升明顯快于非政府投資率

在支出法國內(nèi)生產(chǎn)總值中沒有政府投資的統(tǒng)計，固定資產(chǎn)投資資金來源中的預(yù)算內(nèi)投資是最小口徑的政府投資。改革之初，預(yù)算內(nèi)投資占GDP的比例最高時達(dá)到5.84%，但那時計劃經(jīng)濟(jì)色彩仍較濃厚，在全社會投資中，政府投資是主導(dǎo)，預(yù)算內(nèi)資金占大頭。隨著市場化改革的推進(jìn)，預(yù)算內(nèi)投資占GDP的比例逐年下降到1997年的0.88%。亞洲金融危機(jī)改變了這一趨勢，到2002年比例又迅速上升到2.63%，之后略有下降。2007年國際金融危機(jī)，比例又開始上升，直到2017年達(dá)到4.5%，與1985年的水平相當(dāng)（見圖4）。應(yīng)對兩次金融危機(jī)又把政府投資率搞上去了。

預(yù)算內(nèi)投資只是小口徑的政府投資，將中央和地方政府預(yù)算內(nèi)外資金合并，根據(jù)已有統(tǒng)計資料進(jìn)行一定的推算，1996—2015年，政府投資由3045億元快速增加到111508億元，年均增長23.6%。從增量看，2008年國際金融危機(jī)以來，政府投資增加迅速。2008—2012年，政府投資增量都在5000億以上。2008年以后，政府投資率上升明顯，2009年比2008年就提高了3.3個百分點(diǎn)。政府投資率則由2008年的5.9%提高到2015年的15.3%（見圖5）。

基礎(chǔ)設(shè)施是政府投資的主要領(lǐng)域，2004年，基礎(chǔ)設(shè)施投資占GDP的比例為7.5%，到2009年，這一比例已經(jīng)上升到12.1%，2018年，更提高到16.5%（見圖6）。由此也可能看出，政府正利用對公共資源的控制，大量參與投融資活動，對非政府投資產(chǎn)生了較為明顯的擠出效應(yīng)。由于債務(wù)風(fēng)險不斷累積，單純依靠政府投資刺激經(jīng)濟(jì)增長的路很難繼續(xù)走下去，要降低投資率，首先要降政府投資率。

二、需求變動的影響因素及主要趨勢

（一）影響需求變動的主要因素

1、人口老齡化、儲蓄率下降導(dǎo)致投資率下降

改革開放以來，我國經(jīng)濟(jì)快速增長，逐步成長為世界第二大經(jīng)濟(jì)體。其主要原因就是適齡勞動人口多，生產(chǎn)和儲蓄多，消費(fèi)少，儲蓄率和投資率不斷上升。隨著我國老齡化的加速到來，老齡社會高消費(fèi)、低儲蓄、低增長特征逐漸顯現(xiàn)出來。近年來，我國儲蓄率和投資率下降。2010—2018年，儲蓄率由51.5%下降到45.7%，投資率由47.9%下降到44.9%。資本形成取決于國民儲蓄，隨著儲蓄率的降低，資本積累相應(yīng)減少，必然導(dǎo)致投資率的下降。

2、經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要決定了投資率下降將是緩慢的

當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展還存在許多不平衡不充分的問題，仍然需要加大投資力度，彌補(bǔ)基礎(chǔ)設(shè)施和公共服務(wù)發(fā)展短板。促進(jìn)轉(zhuǎn)型發(fā)展，增強(qiáng)新動能，發(fā)展新產(chǎn)業(yè)、新技術(shù)、新業(yè)態(tài)、新模式，實(shí)現(xiàn)技術(shù)創(chuàng)新，也都需要增加投資。況且，目前，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、高技術(shù)制造業(yè)和服務(wù)業(yè)投資增長都很快，正在形成對傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的投資替代和持續(xù)。2018年，高技術(shù)制造業(yè)投資增長16.1%，高技術(shù)服務(wù)業(yè)投資增長12.9%，都明顯高于全部投資增長。補(bǔ)短板投資和新經(jīng)濟(jì)投資是投資穩(wěn)定增長的重要保障與有效支撐。

3、收入增長和消費(fèi)升級推動消費(fèi)率上升

2018年，我國居民收入消費(fèi)穩(wěn)定增長，農(nóng)村居民收支增速快于城鎮(zhèn)。全年居民人均可支配收入28228元，扣除價格因素實(shí)際增長6.5%，快于人均GDP增速，與經(jīng)濟(jì)增長基本同步。改革開放以來，我國恩格爾系數(shù)呈明顯下降趨勢，由60%左右降到2018年的28.4%。2018年，在全國居民人均消費(fèi)支出中，服務(wù)性消費(fèi)占比達(dá)到44.2%，教育、文化、娛樂、醫(yī)療保健等服務(wù)消費(fèi)支出比例穩(wěn)步提高。未來居民消費(fèi)的增長潛力還很大，消費(fèi)空間將進(jìn)一步拓展，這將推動消費(fèi)率的上升。

4、收入差距擴(kuò)大等因素制約消費(fèi)率上升

1997年以來，我國基尼系數(shù)幾乎一直在擴(kuò)大，2017年為0.47。北大、西南財大的研究顯示，中國基尼系數(shù)為 0.7和0.5，遠(yuǎn)高于統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)。收入差距過大會導(dǎo)致國內(nèi)需求不足，形成富者不愿消費(fèi)、窮者無力消費(fèi)的局面。房價上漲以及家庭債務(wù)負(fù)擔(dān)激增也對居民消費(fèi)產(chǎn)生了明顯的擠出效應(yīng)。近年來，居民部門大量加杠桿購房，杠桿率迅速提高，從2008年的18%上升至2017年的49%。居民的利息支出增加，擠占了消費(fèi)支出。另外，收入分配中居民收入分配占比偏低，社保福利體系不健全等因素也會制約居民消費(fèi)率的提升。

5、重化工業(yè)階段進(jìn)入尾聲導(dǎo)致投資率下行

工業(yè)化階段變化是需求結(jié)構(gòu)變化的決定性因素。在典型國家的快速工業(yè)化時期，投資率通常會保持較高水平。當(dāng)前，我國總體上進(jìn)入工業(yè)化后期，未來工業(yè)化進(jìn)程將進(jìn)一步深化，對投資的需求仍然較大，投資率不會明顯下滑。但是，這是一時期，基礎(chǔ)設(shè)施、房地產(chǎn)市場需求擴(kuò)張進(jìn)入階段性拐點(diǎn)，重化工業(yè)高速增長周期在“十三五”末進(jìn)入尾聲，引起鋼鐵、有色、建材等重化工業(yè)的全面產(chǎn)能過剩?！笆奈濉睍r期，我國經(jīng)濟(jì)將向高質(zhì)量發(fā)展階段轉(zhuǎn)變，將加快推進(jìn)高技術(shù)制造業(yè)和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)的發(fā)展，投資強(qiáng)度明顯低于重化工業(yè)時期，投資率緩慢下降將成為必然。

6、城鎮(zhèn)化追求高質(zhì)量發(fā)展推動消費(fèi)率上升

我國的城鎮(zhèn)化已經(jīng)進(jìn)入后半程，將追求更高質(zhì)量的健康城鎮(zhèn)化，重視綠色城市建設(shè)、綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展和低碳節(jié)能發(fā)展。城市盲目擴(kuò)張之路走到盡頭，規(guī)劃與建設(shè)緊湊型城市，實(shí)現(xiàn)債務(wù)融資的可持續(xù)成為城市政府的必然選擇。隨著工業(yè)化基本完成，城市化達(dá)到較高水平，第三產(chǎn)業(yè)發(fā)展進(jìn)入中后期，即主要依靠人力資本和知識的貢獻(xiàn)來提高附加值，依靠信息、文化、健康、養(yǎng)老等消費(fèi)升級促進(jìn)城市發(fā)展，投資量相對較小的現(xiàn)代服務(wù)業(yè)比重明顯上升，投資率將會逐步降低，消費(fèi)率將會提升。

7、外貿(mào)形勢對外需產(chǎn)生不利影響

聯(lián)合國發(fā)布《2019年世界經(jīng)濟(jì)形勢與展望》認(rèn)為，由于貿(mào)易爭端升級、金融壓力和波動風(fēng)險顯現(xiàn)、地緣政治關(guān)系緊張，2019年許多國家的經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易增長將會減弱。國際貨幣基金組織（IMF）預(yù)計全球貿(mào)易量增速將由2018年的4.2%下滑至2019年的4%?；ㄆ煦y行發(fā)布的一份報告也稱，貿(mào)易摩擦及關(guān)稅繼續(xù)保持極大地不確定性，將對全球供應(yīng)鏈帶來不可估量的損害。

（二）需求變動的未來趨勢

一些學(xué)者根據(jù)國內(nèi)外的發(fā)展經(jīng)驗，并考慮我國所處的發(fā)展階段，提出較好的投資與消費(fèi)比例關(guān)系應(yīng)該是：投資率一般不應(yīng)高于40%，消費(fèi)率不應(yīng)低于60%。也可以把它看成一個合意的需求結(jié)構(gòu)。但是，這個結(jié)構(gòu)糾偏和調(diào)整過程仍可能是緩慢的。

2014—2018年，消費(fèi)率每年只提高近1個百分點(diǎn)，以此計算，到“十四五”后期，消費(fèi)率可以達(dá)到60%。在消費(fèi)率提升過程中，居民消費(fèi)率和政府消費(fèi)率都有上升空間。

2014—2018年，投資率每年下降0.5個百分點(diǎn)，下降速度較慢，如果以每年下降1個百分點(diǎn)計，也要到“十四五”后期，投資率才能下降到40%左右。主要可以通過加強(qiáng)政府行為約束、控制債務(wù)風(fēng)險，促使政府投資率下降。

無論是投資率向上走、還是向下走，都要以增加有效投資為前提，不搞低水平重復(fù)建設(shè)，不搞破壞生態(tài)環(huán)境的項目，不搞政績和形象工程，多做打基礎(chǔ)、利長遠(yuǎn)的事。

在國際經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險加大的情況下，未來幾年我國外需市場面臨比較嚴(yán)峻的局面，凈出口比率很可能維持在0到-2%的水平。

當(dāng)然，為緩解外貿(mào)形勢帶來的經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險和壓力，宏觀政策可能會加力，投資率的回落可能更加緩慢，甚至為了經(jīng)濟(jì)不至于滑落出合理區(qū)間，投資率出現(xiàn)反向的調(diào)整。

（作者單位：中國宏觀經(jīng)濟(jì)研究院投資所）